平均成本法：股市投資的不二選擇

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平均成本法：股市投資的不二選擇

2010年08月10日07:55

過去幾個月中﹐股市經歷了極度緊張的時期﹐經歷了今年良好的開局後﹐5月初股市開始下跌﹐期間“閃電崩盤”加劇了跌勢﹐這種情況一直延續到7月。

隨著股價下跌﹐有關股市調整的傳言變為熊市里到處彌漫的言論。有勇氣就投資吧﹐這是肯定的。最近股市隨著企業公佈一連串強勁的獲利報告而活躍起來。

從目前向後回溯（事後諸葛亮不好嗎？）﹐今年春天和夏初那些黯淡的日子﹐尤其是閃電崩盤後的幾週﹐現在看起來是投資的良好時段。雖然不是2009年3月觸及的幾十年年低點﹐但卻是差不多的低位。

近幾個月股市的動盪凸顯了長期投資者面臨的難題：何時是入市的良好時機？尤其是你有大量資金要投資的時候﹐比如有了獎金、遺產或出售房屋所得收益的時候。

一個流行的方法是平均成本法（dollar-cost-averaging）﹐這一方法非常簡單：你在一段時間內﹐每月將一部分資金投入股市（在此情況下﹐我們將市場定義為標準普爾500指數的情況）﹐這就是逐漸涉足股市﹐而不是將所有資金一次都投入股市。隨著股市波動﹐當股價下跌時﹐按照平均成本法投資將買入更多股票﹐而當股價上漲時﹐則買入的更少。

這跟從工資里扣除一部分錢、或將季度股息進行再投資的每月投資額有些不同﹐你是在定期向股市投入新錢﹐這對長期投資者來說是良好的自我要求﹐只要投資計劃是多元化的﹐包括的不僅是股票就好。

讓我們看看大量資金所面臨的進退兩難的局面吧。一次投入所有資金聽起來非常像是抓住了市場時機﹐而我們知道抓住市場時機幾乎是不可能的。鑒於投資的人有數千萬﹐一些局外人將在很長一段時間聲稱他們有市場時機的判斷能力﹐但那些人也常常翻船﹐就在你碰巧注意到的時候。

平均成本法會讓情況得好些嗎？讓我們從年初看看。如果你得到了8,000美元聖誕獎金﹐你是在一年的第一個交易日全都投到股市呢﹐還是在一年的前八個月每月投資1,000美元呢？

在8月5日股市收盤後﹐在1月將全部獎金一次性投入股市的投資者漲幅將約為2.2%﹐在8,000美元的初期股本上獲利173.60美元﹐而用平均成本法進行的投資表現稍好一些﹐漲幅為2.3%﹐獲利187.13美元。

原因在哪兒呢？投入全部資金的投資者在1月大舉買入時﹐股價相對較高﹐依平均成本法買入的投資者也一樣﹐但股市在7月跌向低點時﹐平均成本法的投資者還在買入﹐因此也以較低的水平買入﹐這是依平均成本法操作獲利稍多的原因。

平均成本法招來許多批評﹐舉例來說﹐如果股市上漲﹐立即投資是否明智？這些批評基本上說平均成本法披著華麗外衣﹐而實際卻是判斷市場時機﹐這些批評有一些道理。如果你在去年9月開始了上述買入股票的例子﹐平均成本法表現將落後﹐從2009年9月1日起是股市的低迷期。

其他人認為經紀商使用平均成本法以避開客戶可能發出的報怨：它不讓投資者在接近高點時買入﹐但也不會讓投資者抄底。隨著時間推移將投資資金分攤﹐將減少兩者出現的幾率。

但平均成本法確實有意義﹐尤其是在動盪的市場里﹐這似乎已越來越成為常態。隨著時間推移投資一些資金﹐可以確保你在股市下跌時買入更多股票﹐在股市上漲時買入更少。

許多投資者犯下了高買低賣的錯誤﹐高買是在股市大漲的時候買入﹐低賣是在人們都驚恐萬狀的時候賣出。平均成本法可以防範這些毀滅性的非理性行為。單是這一因素就是將其納入你投資方式的一個原因。

Dave Kansas


A Season, and Market, for Wading

2010年08月10日07:55


For the past several months, the stock market has gone on one of its white-knuckle jags. After a reasonably good start to the year, prices started skidding in early May with the so-called Flash Crash punctuating a decline that reached into July.

As prices went lower, talk of a correction morphed into bear-market chatter. A nervy time to invest, that's for sure. More recently, of course, stocks have perked up amid a sea of strong corporate profits.

Looking back from today (isn't hindsight wonderful?), those dark days of spring and early summer, especially the weeks after the Flash Crash, now look like pretty good times to have invested. Not as stark as the generational lows reached in March 2009, but lows all the same.

The volatile nature of recent months underscores the long-term investors' conundrum: When is the right time to get into the market, especially if you have a lump sum to invest, such as a bonus, inheritance or proceeds from a home sale?

One popular method involves dollar-cost averaging. The notion is elegantly simple: Rather than taking the plunge with all of your money at once, you invest a set amount in the market (in this case, we define the market as the Standard & Poor's 500-stock index) each month over a set period of time, thereby sort of wading into the market. As prices fluctuate, the dollar-cost averager will buy more of the market when prices are low, and less when prices are high.

This is modestly different from investing a set amount each month as part of a payroll deduction plan or a quarterly dividend reinvestment plan. You are putting fresh money into the market on a regular basis, something that is a good discipline for a long-term investor-as long as the investment plan is diversified to include more than just stocks.

But let's get back to the lump-sum dilemma. Putting it in all at once sounds suspiciously like market timing. And we know that timing the market is practically impossible. Given the tens of millions of people who invest, some outliers will get lucky for long enough to claim market-timing prowess, but those people often stumble just as they get noticed.

Does dollar-cost-averaging make things better? Let's look at things from the start of the year. If you had gotten an $8,000 Christmas bonus, would you have been better off investing it all at once on the first trading day of the year, or investing $1,000 a month over the first eight months?

After the market closed on Aug. 5, the investor who took the January plunge would have been up about 2.2%, or $173.60 on the initial $8,000. The dollar-cost averager would have fared fractionally better, with a 2.3% gain, or $187.13.

The reason? The plunger bought in January when the market was relatively expensive. The dollar-cost averager did, too, but also scooped up the market as it plunged toward lows in July, thereby buying at cheaper levels as well. That's where the dollar-cost averager gained an edge.

Dollar-cost averaging has plenty of critics. For instance, if the market goes up over time, doesn't it make sense to get the money invested right away? This criticism, which basically says dollar-cost averaging is market timing in fancy dress, has some merit. If you started the above example back in September of last year, the dollar-cost averager would come out behind, since Sept. 1, 2009, represented a low point for the stock market during the period.

Others argue that brokers use dollar-cost averaging to ward off the potential wrath of their clients: It prevents the investors from buying at a near-term top -- but it could also rob them of buying at a bottom. Spreading the investment of a lump sum over time diminishes the likelihood of both.

Still, dollar-cost averaging does make sense, especially in volatile markets, which seem increasingly like the norm. Investing a set amount of money over time ensures that you will get more of the market when it is cheap and less of the market when it is expensive.

Many investors make the mistake of buying high-when things are going great-and selling low-when everybody's in a panic. Dollar-cost averaging guards against these damaging animal spirits. That alone is a good reason to have it in your investment quiver.

Dave Kansas

股債定期定額分配、獲利滾入再參與(上)

在眾多的投資工具中，儘管股票的投資風險較高，但是從許多理論與實證的研究中都同意的就是透過股票投資的報酬率較高，好過其他低風險的金融商品。

加碼之道(下)

無庸置疑，定期定額投資方法已是一種共同基金的投資主流也被驗證為長期投資策略確實能夠賺錢的實用方法，但是眾多的定期定額投資人仍然掉入虧錢的局面。這其中還有一個不得不提到的關鍵因素:「投資紀律」。

加碼之道(中)

分批(買賣)策略的分割次數和間隔單位時間的拿捏十分重要。一般而言，當市場漲或跌的趨勢較大時，則買賣的次數應較多，而且每次交易之間的時間間隔應該在市場價格變化的幅度較大的時候執行，才能達到貼緊市場的效果。

加碼之道(上)

市場會波動已成投資鐵律及共識。投資致富的根本手法就是善用市場漲跌天性而掌握買低賣高的機會執行交易，利用不斷成功的交易進而累積獲利，就是致富的過程。

唯利是圖，停利當先！(下)

21世紀的開頭的10年(2000/1/1~2009/12/31)期間，全球經濟脈動軌跡出現兩次非常明顯的景氣循環與股市震盪，而台灣經濟結構因為屬於出口導向的淺碟型經濟個體，對於全球經濟景氣的敏感度更高，可稱得上是絕佳的回測實例。而且台灣加權指數過往二、三十年的風華數據都能在網路上公開取得，十分符合方便取用、可信可行的先決條件。所以筆者先以台灣加權指數當作投資的標的，觀察「定期定額投資」加上「停利」動作的執行與單純的定期定額投資績效差異為何？驗證落袋為安的作法對投資人的效益是正面值得？還是多此一舉？投資人只要謹守買了長抱的投資策略就好？

唯利是圖，停利當先！(上)

「套牢不認賠」與「賺少不甘願」那一種情緒較讓人懊惱？

想要猜對市場時機-可別再傻下去了

你現在想的是否和許多聰明的投資人想的一樣？只要判斷出是牛市行情當然就只做單筆投資就好！如果已經是熊市長黑格局，怎會還要留在投資市場中，根本就應該遠離投資市場，抽回資金不就得了？

這可完全是事後諸葛之無用妙算，也算是標準的「我一定可以…」的過度自信症狀之一：痴語妄想。經常有投資老手在說：「正確抓對市場動向-是神在做的事，你就別再傻猜了」，這話是有它巔撲不破的參考價值。

定期定額的天與地

「永遠要正視投資風險」，這可是股神或是散戶代表都諄諄教誨的投資第一守則。採用大膽單筆投資模式，衝入充滿風險的投資市場，並非理性投資人所為，猜對了趨勢固然有錢可賺，搭錯了方向可得賠上一筆。不以猜測賭博方式面對投資，就應該管理風險，分散風險。稱得上有效分散共同基金的投資風險，「定期定額」投資方法絕對是國內外共同基金投資世界中應用最為廣泛的主流策略。

共同基金可不是傻瓜投資術(下)

我們常見到許多投資人在投資市場一片樂觀欣欣向榮之時，投資共同基金前的標準動作都只是簡捷地檢視基金的「重點資訊」，比如說看看過去績效有多好，細數曾經拿過多少次的得獎記錄、計較著交易手續費能有多便宜。或是費心地與理財專員的套交情以取得發行單位或是銷售所屬單位「僅限內部使用」機密等級的投資分析報告瞄個幾眼。經過這些簡要的分析流程之後，彷彿就已經完成必要的事前檢視任務。

共同基金可不是傻瓜投資術(上)

若要提出投資人選擇共同基金做為投資工具的諸多原因，銀行定存的利息收入少得可憐可能算得上是肇因之一。二十一世紀的開頭就因為科技泡沫的破滅，讓全球經濟發展跌了個大跟斗。繼之經濟復甦的過程，整個投資大環境根本就不利於放在銀行裏的定存。若是到中華郵政的定期利率的歷史資料網頁查看，你一定就能清楚看到自民國78 年的一年期定期存款利率9.5%，至 88 年的

錯把對市場的敬畏誤植於媒體大師身上

當不當的上投資大師不重要，能不能從投資市場賺到錢才是重點。奇怪的是，那麼多的媒體投資達人都號稱能夠賺錢，也無私地公開他們引以為傲的投資佳作，為何就在投資人熱切擁抱寄予賺錢重望時，依照操作訊號買賣股票竟還是一樣賠的精光？

找出贏家未必就能當贏家

不了解這群金融冒險家在一夕致富之前，所需要經歷研究、判斷、說服、堅持等等過程的抗壓程度與專業能力為何物的金融監管機構，一味地在試圖糾舉出誘發百年金融海嘯、造成經濟衰退禍首的定罪化過程，武斷地把這群另類投資領域的能人志士當做代罪羔羊，視其為串連預謀驅動金融風暴把所有投資人財富捲刮至他們面前的黑暗金融家，要他們為世紀金融風暴負責，大聲疾呼全球各地政府串連落實嚴格金融管制，限縮交易規則以防再一次的金融異象巔覆全球經濟。

也有另外一群眼紅、望其項背而徒呼負負的投資人，轉念認定他們只不過就是有史以來載浮載沈於投資苦海的萬千賭徒之中，被上帝眷顧的幸運兒，與拉斯維加斯賭場中了拉霸特獎的遊客無異…。

好吧，好吧，就算投資人克服了酸葡萄心理，也不以「陰謀論」來自我排譴無助的心情，而是真心相信這些本事高超、打破「效率市場論」圈套的投資達人，並且想要更深入地一探究竟、仿效追隨他們。我相信，在投資人確切了解這些另類投資達人的核心能力與專長之前，勢必得先從閱讀漫漫金融歷史著手、把各家金融理論與經典的投資學說翻攪過一遍之後，才可能稍為理解他們在各種極具挑戰的外在情境下的運行思維，如何把握機會、如何做下趨吉避兇的投資決策。

但是讀熟了財經名詞、也知曉何處可以挖出投資大師的賺錢哲學，仍未必能與投資賺錢劃上等號，否則學術界一堆教授財務金融的學者豈不都比一般人更有資格成為被眾人欽羨的成功賺錢典範，而不是常被比喻為活在象牙塔又自以為是的頑固分子。當然這也是許多有實際投資經驗的投資人在市場上屢敗屢戰後的深刻體會：靠投資賺錢真難！

不可諱言，秉持研究學習的精神回顧大大小小憾動全球經濟層面、巔覆投資規則的著名投資戰役，神遊過一趟趟金融歷史變革之旅的探索過程，在某些程度上是能提升投資人解讀財經新聞報導或是某一金融事件其背後成因與未來可能發展的能力，但是一旦要拿自己背後身家的真金白銀去當武器挑戰「事前無法被輕易看出徵兆、發生時也經常很難應付」的萬變市場所把守的投資關卡，一般投資人經常是灰頭土臉地鎩羽而歸，很難跨越投資雷池而過。

華倫巴菲特的投資決策舉世注目，但是他偶而也難逃被投資市場擺弄的窘境，給了新聞媒體機會而大作文章消譴一番。例如他在2003年4月出手買入他所購買的第一支中國股票-中國石油化學H股共23.4億股，握有4年多之後，巴菲特從2007年7月12日開始分批減持中石油股票，直到10月19日，他將所持有的中石油股票全部清倉獲利了結。巴菲特的買賣舉動總是引來全球投資者的觀注和效倣，但令人意外的是，這次中石油的股價並沒有因為巴菲特的減持而下跌，從巴菲特第一次開始減持中石油開始計算，中石油的累積升幅達35%，他太早將中石油股票清倉，因此就少賺了至少128億港元。報章媒體也能對此大書特書：「這一次股神似乎失算了…」。

當次級房貸金融危機開始，巴菲特注入大比例的資金在金融類股，如美國運通銀行 (American Express)、富國銀行 (Wells Fargo) 和美國地方銀行 (US Bancorp) 等，但這些公司的股價皆急劇下降，無一倖免。他對康菲石油 (ConocoPhillips) 投入鉅資，接著就看到這家公司的股價出現跳水遽跌的慘況。如果你是亦步亦趨跟著巴老的投資部局做了同樣的買賣，必然會讓自己胃痛難耐而暗自咒罵巴老盜名欺世，活該他臨老入花叢-晚節不保。

股神都有落難時，惶論投資散戶被投資市場戲弄太久太多次的創痛。傷財事小，傷心傷身事大，所以一聽到有號稱神準的「投資高手」、「投資大師」、「空頭預言家」、「投資衝浪達人」的人士在財經媒體或是書籍標題上大作文章時，不甘受挫於投資市場擺弄的投資人總是忍不住的要豎起耳朵一探虛實。因為心頭暗忖無緣與另類投資領域的金融大鱷結伴安度金融風暴，偏偏又踩不穩有關金融投資鑑往知來的修行腳步，另外自行尋求投資專家或是標新立異的投資方法即成了散戶選擇暴走的自救捷徑。

有輸家就一定有贏家

說了一堆許多投資人不願重提的股災情境，列舉了知名機構統計整理的股災巨損，並不代表自己就是明智又幸運的旁觀者。我仍記得，2008/05/20台股加權指數自9310點的高點之後，一直到2008/12/30的4591點，這段期間台灣股市加權指數所串連起來的日線圖走勢，代表的不僅僅是財務數字的惡化趨勢，十足也是工作與生活品質的反映指標：壞壞壞，就是一路壞到了谷底…。

對投資市場要有敬畏之心(下)

股票市場翻臉無情說跌就跌的理由千奇百怪，但是其造成的虧損惡果可就都是一個死樣子。打開網路登入維基百科的網頁(http://en.wikipedia.org/wiki/List_of_economic_crises )去看看就知道，股災發生的記錄可不是2008年這麼一次而已。長長一串金融災難記史明白地表示，它可能是伴隨經濟衰退而來，也可能是受到突發性政治事件或是地緣衝突而引起；如：17世紀荷蘭發生的鬱金香泡沫，18世紀英國的南海公司泡沫；然後19世紀以來，美國境內外幾乎每10年就會發生1~3次影響股市的經濟事件，21世紀的開頭十年內，美國就連續引發了帶衰全球經濟衰退的科技泡沫與次貸風暴。

如果只看已開發國家過去曾發生的股災事件挑出十大衰敗記錄：美國有六件，英國有二件，香港與日本則各佔一件。美國次級房貸風暴襲捲後的股市殘破程度，還只是個第6名位置。

排名   國家   年代       跌幅   事由概況
10)     美國   1919-21   -46%    汽車工業的投資過熱，泡沫化
9)       美國   1906-07   -48%    羅斯福總統對工業鉅子的經濟宣戰，尤其是鐵路工業
8)       美國  1937-38    -49%    民眾對小羅斯福總統的新政持疑，同時也發生了經濟衰退
7)       英國  2000-03    -52%    受到美國科技泡沫破滅所累
6)       美國  2007-09     -57%    美國次貸金融風暴
5)        香港 1997-98     -64%     97亞洲金融風暴及房地產泡破滅
4)        英國 1973-74:     -73%     石油危機；罷工事件；政局不穩
3)        日本 1990-2003  -79%    房地產泡沫造成資產價格崩跌，掉入通貨緊縮的惡性循環
2)       美國-納斯達克指數 2000-02 -82% 美國科技泡沫破滅
1)        美國 1929-32      -89%     美國經濟大蕭條期間

回顧過往歷史股災內涵可以知道，它的可怕並不在於它會不會發生，而是不知道它何時會發生？以何種面貌來發生？它經常會在投資人輕易獲利之後的掉以輕心之時，冷不防地出現，然後掏空投資人使其連本帶利的吐回市場。

投資理論所教導最常用的風險衡量數值之一就是標準差，用來表示資料的分散程度。標準差愈大，數據資料遠離平均值的程度愈大。譬如，某投資組合的平均報酬是8%，標準差是16%。那代表，它的(過去)報酬，有68%的機會落在一個標準差的區間，也就是它的報酬率會在 -8% (8% -16%)和 24% (8%+16%) 之間，有95%的機會落在二個標準差之間，-24% (8% -2*16%)和 40% (8%+2*16%)之間。

所以，當投資人以均值方差(mean-variation)理論公式來看待台灣股市過去二十年(1990~2009)的波動風險時，若是以年度的時間衡量單位來看，過去二十年的年化報酬率是 -0.8%，而這段期間的波動值(標準差)是 28.23%。若是取二個標準差的區間評估投資報酬率，投資人會有95.45%的機率會獲得 - 57.26% 與55.66%之間的報酬率。區間以外，就代表大約會有2.25%左右的機率能獲得比55.66%更佳的報酬(若是投資100年，會有2年發生這種報酬機會)，有2.25%的機率賠得比-57.26%還多(若是投資100年，會有2年發生這種報酬機會)。

但是事實上，前一個十年(1990~1999)根本就是投資人與市場共舞「進二步、退一步」的荒謬無奈步調。如果有位投資人是1990年的年初就投入市場，當年度他的資產就會少掉一半。在1992年底之時，這位投資人甚至已經虧損了7成之多。當投資人熬過了心頭難關之後，滿心歡喜度過了1993,1994年接連二年的投資佳績之後，不料接著又出現了一個足以弭平半數獲利的1995年下跌年度。投資人此時可能已經再度受到「得而復失」的傷害，意志消沈打算退場結束投資之旅時，1996年、1997年又燃起了投資人的投資熱情。1998年再跌一次，1999年再起來一次。

第一個十年寒暑之後，投資人歷經了幾乎等於是原地打轉的投資遊戲，根本沒有任何投資獲利喜悅可言。

2000年的開端，美國股市的科技泡沫破碎也連帶的拖累了台股的表現。第二個十年的上半局，走勢竟然與第一個十年的上半局如出一轍:「跌、漲、跌、漲、漲」。而下半局的5年走勢雖然過程略有不同，但是結局都是一樣：原地打轉。試問：投資人的生命能有幾個十年禁得起這種進二退一，結果卻是沒有進展的投資大夢。

許多投資人看到了許多「投資致富」標語，心生「坐擁雙薪」的想法時，當下可能就盤算未來30年，第一個十年每年投入金額12萬元，第二個十年每年投入金額24萬元，第三個十年每年投入金額36萬元，買基金進行投資，55歲~60歲退休時手上可支用的金額有5000萬，每月可提供數萬元的生活費直到老死。這真的是一個經過認真思考且實際可達成的計劃嗎？或者只是自己的一廂情願的白日夢？因為過去20年投資台灣股市的投資人，根本都沒有真正受益於投資增值的結果。

建立一個合理的投資目標是根據自己的人生目標來設定，而不是不切實際，不面對現實市場的無常而空想一番。而一個合理的目標也需要有一個可靠的投資策略來支持，投資人應該要建立自己的投資組合，確立自己的投資目標，定時檢視績效及適時調整投資組合。

接下來就是長期的對投資市場的堅持，這將考驗著投資人的投資耐性，這部份將是最困難的一部分，因為通常當投資人看到市場上漲時就急尋找最賺錢的投資標的或市場；下跌時卻經常驚惶失措，質疑起自己的投資組合，投資策略也因此被打亂。如果你已經很確定自己的投資策略，你就應該要堅定信念，確實執行。

因此，準備要做一位投資者，一定要先記住：投資市場是個很可怕的地方，投資在市場的資金可能很快就化為烏有，千萬不要懷抱著:「投資這件事是很容易的！」想法。其實投資旅程是一個充滿挑戰與難行的路途。大多數的散戶投資人或是以交易為生的專業交易員一定都曾經在投資市場上虧錢或是為了陷入進退不得的投資困境而飽受心理折磨，就是付出過沈重的代價之後才學會並深記這點教訓。所以，才會有不可勝數的投資專家語重心長地告誡懷抱投資致富美夢而踏入投資世界的人們：投資與擲骰子、丟銅板一樣，你根本就不知道未來會面對什麼樣子，一切都可能會發生、並沒有任何定數。投資人若想藉由投資賺到財富，先培養：「先知風險，再求報酬」的好習慣，了解投資風險為何，繼而尋求管理風險的方法，才有機會真正獲得投資帶來的生財好處。

對投資市場要有敬畏之心(上)

投資市場要有敬畏之心

投資就從買基金開始！
這是許多基金公司大力宣傳以及被廣泛的投資大眾所採用的投資管道。基金的買賣方式簡單，又可以委由投資專家代為管理，免去許多投資選股流程上的困難。所以，它受到歡迎。而且，透過定期定額的投資方法，攤平投資成本所產生緩衝投資風險的效果，更是被許多理財專家拿來應用在不同人生階段的理財規劃方案中。